【东吴机械】周尔双13915521100/李辞意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：增持（维持）

投资要点

1雅鲁藏布江下流水电工程动工，工程机械行业迎庞大机缘：

7月19日，李强公布雅鲁藏布江下流水电项目动工，工程设置装备摆设正式拉开帷幕；同时，国务院国资委公布中国雅江集团有限公司正式建立，成为国务院国资委羁系的第99家央企。雅江下流水电项目位在西藏自治区林芝市，工程重要采纳截弯取直、隧洞引水的开发方式，设置装备摆设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元（三峡工程静态投资1353亿元，为雅江项目九分之一），总装机容量计划估计达60GW（三峡水电站22.5GW），估计年发电量3000亿千瓦时（约为三峡三倍）。按照咱们测算，该项目土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖年夜型挖掘机、装载机、矿卡、混凝土机械、路面机械等，有望年夜幅拉动海内工程机械需求。

2高原带来电动化&无人化时机，工程机械利润弹性年夜：

按三峡水电站的项目投资来看，土建占比约占60%，此中工程机械装备类如挖掘机、装载机、矿车、掘进盾构等产物占比约15%-20%。以1.2万亿总投资范围测算对于工程机械的拉动作用约为1000-1500亿元。雅江项目位处西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒情况下柴油燃烧机能差、调养成本高，电动化&无人化工程机械有望成为主流选择，带来更高的单台装备价值量，以是现实市场范围会高在预期范围。以10年工期来算，每一年新增装备空间约100-150亿元，思量电动化&无人化后空间于150-200亿元，2024年海内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，但项目利用机械多为年夜型机械，盈利能力较高。根据海内年夜挖35%毛利率，20%净利率测算，每一年利润增量30-40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上。

3海外新兴市场景心胸高+海内非挖拖累逐渐减小，主机厂利润确定性强：

2025年1-6月，出口景心胸回暖，对于主机厂利润形成支撑。按照咱们测算，工程机械主机厂海外利润占比到达80%以上，重要年夜区如印尼、南美、非洲、中东、欧洲的景心胸会显著影响利润，2025年1-6月上述年夜区均有不错体现，海外景心胸较着回暖，对于主机厂事迹形成支撑。同时，海内非挖底部复苏拐点确定，再也不形成利润拖累。24年海内非挖仍年夜幅下滑的环境下主机厂非挖盈利较差，头部企业海内起重机/混凝土毛利率也仅有15%摆布，25年1-6月非挖呈现拐点，主机厂毛利率也有较着晋升，咱们估计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%，对于利润的拖累显著削弱。

投资建议

年夜型基建项目动工提振海内需求，海内上行周期趋向明确。相干个股：【三一重工】

危害提醒

水电项目设置装备摆设进度不和预期；宏不雅经济颠簸；海内政策不和预期；行业竞争加重。来历：进步前辈制造新视角